600057北方创业:利润增速超过收入增速势头有望持续

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投资要点

事项:

公司披露6000572013年年报:全年实现营业收入32.04亿元,同比增长4.46%;实现净利润2.59亿元,同比增长51.77%;每股收益0.57元600057。公司拟每10股转增8股派1.00元(含税)。公司年报略低于预期,但已显示快速成长趋势的确立。

平安观点:

货车全面升级高毛利车型占比将不断提高

公司净利润增速远超收入增速的主要原因是产品结构发生变化,毛利率较高的车型占比较大。同时,公司压缩控制各项成本费用,销售费用同比大降47%,直接贡献利润4000万元,利息收入也同比增加2000万元。同时,公司的军品结构件销量增加、定价提高,军品利润增幅较大。2013年北方创业在神华自备车、非洲、独联体、东南亚、北美等地区的市场开拓取得较大进展。新产品方面,公司完成了载重80t级通用敞车动力学试验、线路适应性试验及减速顶试验,自主研发完成载重100t级A型、B型铝合金运煤专用敞车、铝合金运煤专用漏斗车三个型600057号样车试制,突破了大轴重和轻量化关键技术。

神华自备车和铁路货运改革释放新需求

公司去年四季度中标神华18亿元2800辆C80型铝合金运煤专用敞车订单,其中第一批次1200辆将在今年一季度交完,由此我们预计公司今年一季报业绩翻番。神华自备车占比的提高将再次提升公司毛利率水平,预计2014年毛利率将达18%。此外,预计北方创业今年下半年新增产能2000辆,同比增长50%。同时,预计2014年中国铁路总公司将进行货车补充招标,数量可达3.8万辆,罐车、棚车、特种货车和集装箱货车的比例将上升。

军工资产注入预期强烈

北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等陆军战车。这部分资产盈利能力较强,毛利率在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。截至2013年6月底,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团军品收入约为57亿元,是北方创业目前收入的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。如果这部分资产注入北方创业,公司基本面又将发生实质性的重大变化,利润规模再上新的台阶。

盈利预测和投资评级

我们预计北方创业2014-2015年EPS分别为0.81元和1.10元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来有可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2014年业绩30倍估值,对应目标价24元。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:铁路货车招标不达预期。

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